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通胀预期减弱,油脂旺季预期或再度上扬

通胀预期减弱,油脂旺季预期或再度上扬

中信建投期货 孙晓飞

11月中旬以来，油脂市场大幅下跌，截至目前，跌幅达10%左右，后市是否还有更大的下跌空间呢，我们从影响本轮上涨的因素来分析：

自身基本面偏向利多

USDA月度报告显示，5月以来，全球植物油料期末库存预估下调593万吨，其中大豆调低468万吨，美国大豆库存预估下调490万吨，调整幅度较大。期末库存降低的主要原因在于需求的强劲增长。但是，从绝对数量来看，基本面的利多程度并不是很高，2010/2011年度全球植物油料期末库存7132万吨，是近20年以来第三高位；大豆期末库存预估6141万吨，为近20年来的第二高位。因此，油脂的期末库存并不是此轮上涨的主要原因。

全球天气异常，农产品成为炒作重点

去年以来全球天气变幻莫测，旱涝交煎，因而农产品成为资金炒作的重点对象。尤其是欧洲天气导致小麦、玉米大幅减产，而美国玉米的期末库存也被调至近40年来的最低水平。由于小麦、玉米南湖毛茛和大豆之间的相关性极强，导致小麦、玉米的利多基本面向油脂市场扩散，推高油脂价格。一般而言，美国大豆/玉米比值处于2.45左右的水平比较正常，今年9月中旬和10月中旬分别在2附近形成两个底部，在2.25左右形成波动上沿，而目前两者比值为2.22,考虑到玉米的基本面更好，2..33一线将会成为一个阻力。

通胀预期加大商品价格涨幅

受全球各国经济刺激计划影响，世界范围内流动性泛滥，大量资金涌入商品市场。据统计，截至11月10日，美国超额准备金9694亿美元，较2月17日当周的历史最高水平减少2228亿美元，这意味着9个月的时间内，有2228亿美元的高能货币流入全球市场，并以货币乘数的倍数放大。全球各国大多采取相同的量化宽松政策，从全球范围内推升了商品价格。而从CFTC公布的数据来看，今年投机基金并在数据板中显示出来的玉米、大豆和豆油多单占比最高值分别为40.43%、39.1%和39.27%,均创出历史新高，使油脂市场呈现出明显的资金市特征。

不过，通货膨胀预期可能放缓，物价飙升已经引起世界各国的关注。近期G20集团纷纷指责美国不负的量化宽松政策，这也对美国后期国债计划的单座苣苔执行造成影响。部分国家开始加息，其中，中国二次加息预期再起，表明中国已经开始着手治理通货膨胀，如果效果不理想，将会有更为严厉的措施出台。11月17日，国务院常务会议明确宣布“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”,由此可见调控态度之坚决。另外，美元可能已经中期见底，美国在货币博弈中已经取得战略目标，而且美国国债计划也已经通过，近三个月没有明显贬值美元的因素，美元的见底必定给大宗商品带来压力。

综合以上分析，促成今年油脂大幅上扬的几大因素都在减弱。美国大豆收割完成，天气炒作基本结束。基本面虽然偏向利多，但是单纯从油脂这个品种来看，程度也有限，而且从最近几个月的油脂油料进口到港数据来看，明显呈现下降趋势，说明中国需求也在放缓。口红花通货膨胀预期短期内仍然存在，但是世界各国已经开始治理，之后装备地基、电源等配套设施齐全的影响将会趋弱，因此油脂在年内再创新高的可能性已经不大。不过，对于中国油脂而言，低位存在着一定支撑，主要是出于保护农户利益的需要，今年大豆3800元/吨的收购价对应的豆油价格在8800左右；临时储备菜油的成本在左右，而第一次拍卖的均价9200将会成为重要支撑位。

因此，笔者初步预期，此轮下跌豆油和菜油将分别在9000和9200一线获得支撑，之后将在旺季预期下再度上扬，但是不会再创新高，很可能会形成头肩型顶部。

作者：来源：互联

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