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400个饲料经销商眼中的生猪形势0会及

2022-09-09

400个饲料经销商眼中的生猪形势

进入5月份以来,生猪价格出现暴涨,短短20天内涨幅达到20%-30%。于此同时,业界关于猪价的讨论也逐渐升温,“反弹”与“反转”之争愈演愈烈,各方均从各自的角度找到不同的论据,既有以官方数据为依托的,也有从自身草根调研经验出发的。之所以组织这一次的问卷调查,一方面是希望为市场和投资者提供新的有价值的参考依据,另一方面也来源于我们长期对于生猪养殖产业链研究的困惑与心得。

困惑在于:我们一直认为:对于生猪行情判断的最大障碍来源于缺乏可靠的数据(官方统计数据滞后且往往受到政绩、补贴等因素的干扰)。中国幅员辽阔,不同地区情况差异较大,以点代面的草根调研往往受到区域、样本量的限制难以得到可靠的具有广泛意义的结论。

心得在于:谁是真正了解生猪养殖行业中短期发展趋势,掌握市场动态的人?我们认为答案不是大型养殖企业,不是屠宰企业,更不是零星的散户,而是饲料经销商。首先,真正影响生猪供给的不是大型养殖企业(他们永远在扩张、扩张……),而是在这个市场进进出出的散户和中小养殖户,因数量及其庞大,使得研究跟踪变成一项不可能完成的任务。那么谁最了解散户和中小养殖户的动向,答案是饲料经销商。由于饲料渠道高度扁平化,饲料经销商每天和大量的养殖户打交道,他们对于所在区域的中小养殖户的动态可谓了若指掌。

此次调查对象为大北农2014年经销商大会参会经销商,调查时间为2014年5月17日,调查对象来自全国27个省(含直辖市)191个市。我们共发出600份问卷,最终回收有效问卷408份。

统计结果及数据分析

调研结果显示:目前养殖户的心理平均成本为6.3元/斤,四月份平均价格为5.3元/斤,头均亏损在200-300元之间。由于隐形成本没有被充分考虑,养殖户所认为的亏损程度比理论水平[1]低。

【猪价预期】

52%的经销商认为近期猪价将持续上涨,48%的认为后期还会下探。反映对于后期行情预期处在混乱状态,看空看多的群体基本相当。(与图表5的结论基本一致)

图表 1:近期猪价低点是否已经过去

资料来源:东方证券研究所

大多数经销商(46%)认为今年猪价的高点会出现在9-10月份,价位在8-9元/斤。受到去年旺季下跌阴影的影响,仅有21%的经销商看好年底猪价创新高。与此同时,认为猪价能够突破9元/斤的经销商仅为17%。

图表 2:2014年猪价高点出现时间

资料来源:东方证券研究所

图表 3:2014年猪价高点价位(元/斤)

资料来源:东方证券研究所

有1/3的经销商认为5月份猪价上涨是由于收储、节日消费等需求增加的原因导致,有1/3的经销商认为是年初疫病导致的阶段性供给不足。仅有13%的经销商将5月份的上涨看做周期反转的信号,说明市场信心仍然不足。

图表 4:5月份猪价大幅上涨的主要原因

资料来源:东方证券研究所

图表 5:猪价上涨短期是否可持续

资料来源:东方证券研究所

【产能现状】

从能繁母猪存栏量下降幅度来看,30%的经销商认为基本没有下降,27%的经销商认为降幅在0%-10%,23%的经销商认为降幅在10%-20%,12%的经销商认为降幅在20%-30%。8%的经销商认为存栏下降幅度大于30%。假设都按中位数计算(例如:0%-10%按照5%计算),存栏降幅约为10.6%。考虑到不同区域养殖规模的差异,我们统计了年出栏在2000万头以上的省份(合计占总出栏量80%)的情况,发现主要差异体现在认为存栏下降30%以上的比例显著低于全国平均水平。

考虑到经销商难以覆盖大规模养殖场,而大规模养殖场的规模基本不受行情的影响,假设万头以上的大型养殖场占比10%,扩张速度为30%,那么净增加母猪存栏3%。由此估算全国的能繁母猪存栏下降幅度约为6.52%。【90%*(1-10.6%) 10%*(1 30%)】,与农业部公布存栏下降幅度6.8%相近。目前能繁母猪的存栏数量在4700万头左右。

图表 6:能繁母猪存栏比去年下降幅度

资料来源:东方证券研究所

图表 7:能繁母猪存栏比去年下降幅度(2000万头以上出栏省份)

资料来源:东方证券研究所

从能繁母猪存栏绝对水平上看,41%的经销商认为目前的能繁母猪存栏比2010年底部多,30%的经销商认为比2010年底部少,总体判断,能繁母猪数量目前略多于2010年底部。

图表 8:能繁母猪存栏与2010年底部比较

资料来源:东方证券研究所

【养殖户行为】

面对1-4月份的低迷行情,养殖户主要采取应对措施是坚守,占比为44%,补栏抄底的占比为33%,超过准备退出和已经退出的养殖户数量(占比23%),总体去供给状况不甚乐观。

图表 9:面对低迷行情,养殖户采取的应对措施及占比

资料来源:东方证券研究所

如果生猪价格维持在盈亏平衡线附近(13-14元/公斤),19%的经销商认为养殖户会扩大生产,20%的经销商认为养殖户会继续退出,基本相当,由此推断在当前的价位,母猪存栏可能会继续维持当前的水平。

图表 10:如果猪价维持在目前水平,养殖户将采取何种措施

资料来源:东方证券研究所

【养殖环境】

近半数的经销商认为今年疫情稳定,疫病比往年少,这与我们之前草根调研结论相符。

图表 11:2014年疫病情况

资料来源:东方证券研究所

从存栏结构上看,认为50-70公斤的猪偏多的经销商最少(占比19%),由此推算,猪价在8月份左右的阶段性供给压力不大,猪价表现比较有保障。

图表 12:生猪存栏结构

资料来源:东方证券研究所

潜在生产效率的提高是考验供给端的另一个重要因素。调查显示:有超过50%的经销商认为2010年至今生产效率(psy)有明显提高,提升幅度在1.5头-3头之间。另有近一半的经销商认为提升不明显。综合来看,与农业部去年年底公布的数据,psy从13.5头提升到15头基本吻合。假设整体psy从13.5头提升到15头,假设2010年生猪出栏数量为a,对应母猪存栏为b,则测算出2014年供需平衡的能繁母猪存栏量为0.973b,较2010年下降2.7%。这就意味着2014年能繁母猪存栏面临比2010年更大的压力。(2009年、2010年能繁母猪存栏底部分别为4800万头,4578万头)

图表 13:2010-2014年供需端变化假设

资料来源:东方证券研究所

观点及投资建议

此次调查的统计结果基本印证了我们此前对生猪行业趋势的判断。经过连续4个月的亏损,行业产能有了较大幅度的下降(同比下降幅度达到6%-7%)。短期内价格上涨趋势基本确立,预计下半年行业再次深幅回调的风险较小。从猪价的上涨幅度上看,我们认为顶部会在17元/公斤左右,可能出现在9月。受到生产效率提升,疫情较少等因素影响,目前的产能虽然有较大幅度的下降,但还不支持猪价出现持续地大幅度地上涨。在目前13-14元/公斤的价格情况下,我们判断产能会基本维持现状,因而对下半年的猪价我们认为:以上涨为主,但基本不会出现持续性暴涨。后期如果出现以下情况会改变我们对行业趋势的判断:1、出现重大疫情(蓝耳等);2、短期供给扰动(如进口,储备肉等)导致价格重新跌破13元/公斤。

基于以上猪价判断,我们认为饲料行业下半年景气度会明显回升,建议关注前期深幅回调的大北农(002385,买入),养殖企业股价在目前基础上仍然可能有一定的表现,但需要把握投资节奏,建议关注牧原股份(002714,未评级)、雏鹰农牧(002477,未评级)

风险提示:回收问卷质量可能受到多种不确定性因素影响,仅基于样本一致性趋势对研究观点作侧面印证。

[1] 理论认为:生猪养殖的盈亏平衡点为猪粮比6:1,猪料比4.4:1,按照目前的玉米和饲料水平计算,理论盈亏平衡价格大致为14.5元/公斤

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